市场人士：行情逻辑切换，铂族金属价格拐点或在眼前

在日前举办的2026上海铂金周活动中，“铂族金属价格趋势展望”主题环节成为全场焦点。花旗集团贵金属研究主管胡迅源、MKS Pamp集团首席研究员Nicky Shiels、南非标准银行SBG证券执行董事Adrian Hammond等与会嘉宾，从地缘政治、宏观环境与产业基本面等多重视角，系统梳理了本轮铂价大幅波动的底层逻辑，并对铂价未来走势给出了各自的分析与判断。

市场回顾：逻辑已经切换

过去一年多，铂价经历了一轮“过山车”式的大幅波动。在此前数年里，以美元计价的铂价长期在1000美元/盎司附近横盘整理。去年5月之后，新一轮“牛市”启动，铂价从1000美元/盎司下方一路攀升至今年年初2800美元/盎司，随后又回落至1600美元/盎司附近。

对此，胡迅源表示，这一轮行情的根本驱动力来自多个方面。回顾2025年，他将其概括为铂市场利多因素高度集中的一年。在5月之前，市场关注点主要集中在供需基本面，比如矿端扰动、南非限电、电动车渗透率对汽车催化剂需求的冲击等。但自5月开始，定价权发生了转移。胡迅源梳理了此后的一系列利多催化因素：中国珠宝端需求增长、铂金投资需求提升、美国“232关税”落地预期、租赁利率攀升至历史高点、9月美联储降息，以及12月欧盟委员会计划推迟燃油车退役时间表的消息等。“可以说，2025年铂族金属的利多因素密集出现，这些因素叠加共振，推动价格急剧攀升。”胡迅源总结道。

Nicky Shiels则从地缘政治视角做了补充分析。她表示，2025年美国“解放日”前后，贸易政策不确定性升至峰值，铂族金属价格波动性明显抬升，库存持续增加。她表示，不仅COMEX库存出现上升，广期所铂、钯期货库存也受到地缘政治因素的传导影响。在她看来，当前全球铂族市场正走向分裂，区域性供需失衡与区域性定价日益凸显。

进入2026年，行情逻辑已经切换。胡迅源认为，今年铂自身基本面对价格的推动作用明显减弱，价格更多跟随黄金等贵金属波动，但核心逻辑并未改变——仍是投资者仓位主导行情。他用一组数据佐证这一观点：即便多数供需模型显示，2026年铂市场存在约30万盎司的供应缺口，但今年1月至今，全球ETF净流出已超过50万盎司，足以抵消全年供应缺口，充分说明投资者对价格的影响力依然巨大。

后市研判：拐点或在眼前

对于铂族金属的未来走势，与会嘉宾整体持积极乐观态度。

“当前油价已从120美元/桶回落至70美元/桶附近，尽管通胀数据本身存在滞后性，但未来一两个月内，通胀数据大概率会走低。这将缓解美联储的政策压力，推动美元走弱、实际利率下行，贵金属价格的拐点或由此出现。”胡迅源说。

Nicky Shiels从历史视角进行了分析。她表示，2014年之前铂相对黄金始终保持约200美元/盎司的溢价，此后却长期维持约900美元/盎司的折价，铂当前可以说处于“困境资产”状态。她建议市场参与者关注比传统供需更有效的指标，例如租赁利率、海绵铂与铂锭的价差、地区升贴水、套保资金流与贸易流向等，这些指标能够更敏锐地捕捉市场微观结构的变化。

“全球市场正走向区域分化，受贸易政策、供需结构和资金流向的影响，不同区域正在形成各自的价格体系。”Nicky Shiels建议市场参与者采取区域化配置与策略性对冲，不要依赖传统的全球统一定价思维管理风险。

尽管与会嘉宾总体看好铂价后市走势，但也同时提醒了未来市场面临的主要风险。

一方面，关税政策仍存在不确定性。Adrian Hammond表示，美国“232关税”威胁下，大量现货被吸引至美国，导致全球流动性枯竭，是去年铂价大涨的重要推手。但今年情况已经发生逆转——COMEX库存回落、租赁利率下行，市场对关税的担忧明显降温。若关税最终降至零，囤积在美国的铂族金属可能重新流入全球市场，对铂价形成拖累。

另一方面，宏观传导链条仍存在变数。胡迅源表示，今年贵金属价格重回与真实利率、美元指数挂钩的负相关框架。其传导逻辑为：美以伊冲突推高油价，油价变化将反映至通胀预期，迫使美联储维持偏“鹰”立场，进而推高美元指数和真实利率，最终对贵金属价格形成压制。这一传导链条中任何环节出现超预期变化，都可能引发市场剧烈波动。

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